LED降价接近尾声 三安光电在周期下行阶段逆势扩张

作为led行业龙头，三安光电在周期下行阶段逆势扩张，预计将进一步提高市场占有率。集成电路方面，在中美摩擦背景下，国内品牌供应链实现国产化意愿强烈，而三安光电第三代化合物半导体将受益国产替代催化，加速替代海外供应商。
led降价接近尾声，台系厂商营收环比增长。我们认为led降价接近尾声，主要因国内led芯片厂商存货出现下滑、台系厂商月度营收环比增长和led芯片制造接近现金成本。
存货出现下滑：以主要的四家上市公司（三安光电、华灿光电、乾照光电和德豪润达）为参考，由2017 q1以来，中国主要的led芯片厂商存货呈现上涨趋势，由27.37亿元增长至2019q1的56.68亿元，主要因国内厂商大幅扩产所致。2019 h1，led芯片存货首次出现下滑，由56.68亿元下滑至56.67亿元，停止增长并出现下滑，主要因多家厂商降低开工率（华灿光电）或关闭工厂（德豪润达关闭led工厂）。
月度营收环比增长：根据台系厂商发布的营收月报，led芯片收入于6月触底，达今年2月以来最低点。进入7月份以来，台系led芯片厂商收入触底反弹，实现连续2个月度环比增长。综上所述，我们认为led芯片行业周期下行接近尾声，看好三安光电作为led芯片龙头，受益周期下行逆势扩张，市场占有率提升。
接近现金成本：根据台系厂商的季度数据，自2017 q4以来，台系led芯片厂商ebitdamargin呈现快速下降趋势，2019 q1到达阶段底部开始出现拐点，于2019 q2出现回升，数据表明，led芯片企业已经接近现金成本，ebitda由高位下降至接近0％，厂商降价和扩产动能有限。
集成电路业务进展顺利，受益国产替代催化。中美贸易摩擦持续加剧，国内以华为为首的企业被美方多次针对，这推动了国内厂商实现供应链国产化的决心。三安光电第三代化合物半导体业务推进顺利，全资子公司三安集成已取得国内重要客户的合格供应商认证。看好三安光电在射频端实现突破，目前射频业务hbt、phemt代工工艺线已经批量供货并得到客户一致好评，产品涵盖2g－5g手机射频功放wifi、物联网、路由器、通信基站射频信号功放、卫星通讯等市场应用。
中信证券周期产业首席分析师敖翀表示，未来手机pa芯片、光电子、led将带动砷化镓需求快速升高。在半导体产业链自主可控趋势下，预计国内上游核心原材料公司将受益，下游元件推荐已经布局高端射频和光电领域的三安光电。
射频前端是是移动通信设备的关键部件，作用就是接受发送无线信号，转换数字和模拟信号。4g智能机射频前端单价接近20美金，随着我国5g发展升级需求，射频前端将会有更加复杂的应用功能，在通信系统中将是不可替代的。未来将有非常广阔的市场。
三安光电2019半年报实现营业收入33.88亿元，同比下滑18．82％；实现归母净利润8.83亿元，同比下滑52.34％；实现扣非后归母净利润4.81亿元，同比下滑66.51％。主要系led芯片供需失衡，导致业绩下降，后期随着整个行业产能出清，行业龙头优势将进一步增强。

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