利亚德(300296)小间距继续高成长，景观照明拖累业绩表现
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原标题：利亚德(300296)小间距继续高成长，景观照明拖累业绩表现 来源：中金公司
1h19业绩符合我们预期
利亚德 公布1h19业绩：收入40.5亿元，同比增长12.2%；净利润5.46亿元，同比下滑6.8%，位于此前预报下滑0-10%区间内，基本符合预期。其中2q19单季度收入18.0亿元，同比增长0.7%；归母净利润2.0亿元，同比下滑27.2%。
1h19业绩下滑主因：1)景观照明受“去杠杆”影响，收入同比大幅下滑23.7%；2)毛利率同比下滑1.9ppt至34.2%，主因景观照明、文旅业务毛利率分别同比下滑2.1/6.7ppt。3)费用率提升：
受研发费用提升及产线人员增加等影响，费用率同比提升0.5ppt。
发展趋势
小间距led显示仍然表现强劲。1h19智能显示业务收入27.6亿元，同比增长29.3%；其中小间距15.4亿元，同比增长36.2%，与我们全年28.3%和34.0%的成长预期非常接近。我们也乐观看待未来几年小间距及智能显示板块：1)直销+渠道覆盖中高端场景，1h19小间距直销、经销均取得35-37%的不错成长；2)海外市场导入，1h19海外小间距业务收入4.2亿元，同比增长75%；3)新产品叠加：透明屏、会议一体机等；4)mini、micro led显示：我们看到2h19mini led开始在背光应用，显示应用也有机会逐步拉开帷幕。
景观照明、文旅仍将受到宏观环境挑战。公司景观照明、文旅业务中政府采购比例较大，受宏观环境影响，去年开始公司景观照明业务遇到很大挑战，公司今年也选择回款状况好的项目参与，这也是收入大幅下滑的主要原因。我们认为下半年公司景观照明仍将面临一定压力，取决于宏观经济环境、地方政府开支状况等。
vr应用有望成为惊喜。公司在光学动捕、沉浸式交互等vr应用相关的技术全球领先，且已经应用在影视、游戏、动画、戏剧、展览等领域，1h19利润占比也超过10%。我们看到5g时代3d光学交互的价值，公司vr应用的布局有望在未来几年带来惊喜。
盈利预测与估值
出于景观照明及文旅业务政策压力持续，我们下调19/20e eps13%/13%至0.53/0.65元。公司当前股价对应19e13.0x p/e。维持跑赢行业评级，考虑宏观环境不确定性，下调公司目标价21%至10.60元，对应19年p/e20.0倍，对比当前有53%上升空间。
利亚德(300296)小间距继续高成长，景观照明拖累业绩表现
文章关键词：
收起
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1h19业绩下滑主因：1)景观照明受“去杠杆”影响，收入同比大幅下滑23.7%；2)毛利率同比下滑1.9ppt至34.2%，主因景观照明、文旅业务毛利率分别同比下滑2.1/6.7ppt。3)费用率提升：
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盈利预测与估值
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